链上借贷始终是去中心化金融（DeFi）的核心，目前锁定资金约为900亿美元，是最大的垂直领域。 架构正在分化为非常不同的路径，我看到的变化是货币市场如何争夺链上金融的资本效率。 📍我们从池化流动性（Compound, Aave）开始，但该领域现在分裂为： – 独立池（Silo, Compound v3） – 模块化金库框架（Morpho, Euler） – 统一流动性层（Fluid） 每一个都是对如何解决资本效率与风险权衡的赌注。[1/3]

Aave 的 E-Mode 允许 stETH/ETH 的 LTV 高达 95%。Fluid 甚至通过仅 0.1% 的罚款进行基于点的部分清算，推动 LTV 达到 97%。 Spark 让你通过 Maker 的 65 亿美元储备循环 DAI 储蓄率的敞口。 这就是为什么循环和抵押品收益现在成为明确的设计目标。 现在我们看到 RWA 作为下一个重大解锁。 Aave Horizon 带来了代币化的国债，Maker 从债券中获得大部分收入，Maple 拥有约 30 亿美元的现实世界信用，而 Coinbase 将 13 亿美元的 cbBTC 输送到 Morpho，以支持 7 亿美元的 USDC 贷款。 [2/3]

📍值得关注的叙述： – 借贷与交易的融合 → 统一流动性，借贷、保证金交易和流动性提供模糊成一体 – 固定利率的回归 → 随着利率保持高位，像 Notional v3 这样的协议可能会复兴固定信贷 – RWA 主导地位 → 国债和债券成为 DeFi 抵押品的基础层 – 基于意图的信贷 → 可编程的金库、钩子和自动对冲，使借贷看起来不再像 CeFi 的保证金，而更像乐高风格的金融 货币市场正在与 DEX 合并，吸引 RWA，并嵌入到钱包、交易所和应用中。 所以，竞争不再是看谁的 TVL 最高。关键在于谁控制流动性结构本身。 我在关注那些解决碎片化并大规模引入 RWA 的协议。 [3/3]