Курс Tanssi Network

1. Преамбула На этой неделе криптовалютный рынок стал свидетелем двух блокбастерных катализаторов - законодательного наступления вашингтонской «Недели криптовалют» и интенсивной вспышки институциональной структуры Ethereum, которые вместе составляют «переломный момент в политике» и «переломный момент капитала» для криптоиндустрии во второй половине 2025 года. Глубокая логика этого витка криптоцикла смещается от биткоина к Ethereum, стейблкоинам и ончейн-финансовой инфраструктуре. Мы считаем, что прояснение политики США + институциональная экспансия Ethereum знаменуют собой то, что криптоиндустрия вступает в стадию структурной позитивности, и фокус распределения рынков должен постепенно смещаться с «ценовой игры» на «институциональный захват дивидендов по правилам + инфраструктура». 2. «Неделя криптовалют» в США: три крупных законопроекта сигнализируют о том, что соответствующие активы столкнутся с переоценкой В июле 2025 года Конгресс США официально запустил «Неделю криптовалют», что стало первым случаем в истории США, когда комплексное управление криптоактивами систематически продвигалось в форме законодательной повестки дня. В условиях нынешних кардинальных изменений в глобальном цифровом финансовом ландшафте и продолжающегося вызова традиционным моделям регулирования, предложение этой серии законопроектов является не только ответом на рыночные риски, но и сигналом о том, что Соединенные Штаты пытаются доминировать в следующем раунде конкуренции финансовых инфраструктур. Наиболее знаковым является Закон GENIUS, который устанавливает всеобъемлющую нормативную базу для стейблкоинов, охватывающую такие ключевые элементы, как требования к хранению, раскрытие аудиторской информации, резервы активов и процессы ликвидации. Это означает, что система стейблкоинов, которая долгое время была свободна от традиционного финансового регулирования и опиралась на «доверие рынка», впервые будет включена в суверенную правовую структуру США. Высокий уровень голосования в Сенате (68 голосов «за», 30 «против») также показывает сильную двухпартийную базу поддержки законопроекта, которую можно назвать институциональной «уверенностью» для всей криптоиндустрии. После принятия Палатой представителей и отправки президенту на подпись законопроект официально вступит в силу, что означает, что Соединенные Штаты станут первой крупной экономикой в мире, которая создаст единую финансовую нормативную базу для стейблкоинов. Еще один ключевой законопроект, Закон о ясности, фокусируется на разделении ценных бумаг и товарных атрибутов криптоактивов. Его основная цель состоит в том, чтобы прояснить, «какие криптоактивы являются ценными бумагами, а какие нет», а также прояснить нормативные границы между SEC и CFTC. За последние несколько лет споры о том, следует ли признавать токены, такие как ETH и SOL, ценными бумагами, привели к тому, что большое количество компаний и участников проектов ушли с рынка США. В случае успешного принятия законопроект положит конец долгосрочному нерешенному состоянию «регулятивной серой зоны» криптоактивов, обеспечит предсказуемую правовую основу для участников проекта, бирж и управляющих фондами, а также значительно высвободит жизнеспособность инноваций в области комплаенса. Более политически символичным является Закон о национальной слежке против CBDC. Законопроект запрещает Федеральной резервной системе выпускать цифровые валюты центральных банков (CBDC), что не позволяет правительствам создавать возможности мониторинга в режиме реального времени для отдельных финансовых операций с помощью архитектуры цифрового доллара. Несмотря на то, что законопроект еще не был принят Сенатом, он отражает то значение, которое Конгресс США придает финансовой конфиденциальности и свободе рынка. На самом деле это посылает еще один сигнал: Соединенные Штаты не намерены руководить цифровыми финансовыми изменениями монополистическим образом, а предпочитают поддерживать рыночную, технологически нейтральную, открытую и взаимосвязанную экосистему криптоактивов. В целом, эти три законопроекта совместно указывают на «продвижение инноваций через правила» с точки зрения направления и подчеркивают «уточнение границ и снижение неопределенности» с точки зрения средств, а их основными требованиями являются уже не «ограничения», а «руководство». Как только законодательство перейдет в фазу реализации, ожидается несколько прямых последствий: во-первых, будут постепенно сняты барьеры для крупномасштабного входа институциональных инвесторов из-за опасений по поводу риска соответствия, в том числе пенсионные фонды, суверенные фонды благосостояния и страховые компании смогут легально размещать криптовалютные позиции; Во-вторых, роль стейблкоинов как «ончейн-доллара» будет подтверждена политикой, а эффективность их использования в трансграничных расчетах, децентрализованных финансах и сценариях RWA будет усилена в геометрической прогрессии. В-третьих, соответствующие требованиям биржи и банки-кастодианы получат одобрение политики, направленной на изменение структуры доверия на глобальном рынке криптовалют. На более глубоком уровне эта серия законодательных актов является стратегическим ответом на новый раунд перестройки финансового порядка в Соединенных Штатах. Подобно тому, как доллар США полагался на Бреттон-Вудскую систему, чтобы стать глобальной расчетной валютой после Второй мировой войны, стейблкоины становятся носителем цифрового расширения влияния доллара, и Конгресс США пытается придать ему институциональную легитимность с помощью регулирующих средств. Это игра в расстановку финансовой геополитической силы и прямой ответ на цифровую валюту центрального банка Китая (e-CNY) и нормативно-правовую базу ЕС MiCA. Тот, кто возьмет на себя инициативу по завершению создания системы регулирования, установит стандарты и будет иметь право голоса в будущей глобальной финансовой сети. Поэтому «Неделя криптовалют» — это не только момент для переоценки рынком логики оценки криптоактивов, но и институциональное подтверждение политики по технологическим трендам. Этот институциональный ценовой сигнал внесет более стабильный якорь ожиданий на рынок, а также предоставит инвесторам путь для определения «регулируемых и устойчивых» активов. Мы считаем, что эта определенность правил постепенно превратится в определенность оценки, и соответствующие активы, особенно стейблкоины, ETH и окружающая их инфраструктура, станут основными бенефициарами следующего раунда структурной переоценки. 3. Гонка институциональных вооружений ETH: выход в ETF, трансформация залогового механизма и обновление структуры активов идут рука об руку В последнее время, с сильным отскоком цен на ETH, доверие рынка постепенно восстанавливается, а за этим незаметно начался новый виток «гонки капитальных вооружений» вокруг Ethereum. От финансовых гигантов Уолл-стрит, продолжающих наращивать свои позиции через каналы ETF, до все большего числа зарегистрированных компаний, включающих ETH в свои балансы, Ethereum претерпевает глубокую реструктуризацию рынка. Это не только означает, что традиционный капитал вступил в новый этап признания ETH, но и означает, что Ethereum ускоряет свою эволюцию от децентрализованного актива с высокой волатильностью и высоким техническим порогом до основного финансового актива с логикой распределения на институциональном уровне. С момента своего официального запуска в июле 2024 года спотовый ETF Ethereum рассматривался как важный катализатор ценового прорыва ETH, но фактические показатели разочаровали рынок. Сочетание негативных факторов, таких как снижение курса ETH/BTC, низкие цены и непрерывное сокращение активов фонда, привело к тому, что ETH не выпустил восходящий импульс сразу после листинга ETF, а погрузился в глубокую коррекцию. Особенно на фоне успеха биткоин-ETF, ETH кажется довольно одиноким. Однако в середине 2025 года эта ситуация начала потихоньку меняться. Судя по ончейн-данным и притоку средств ETF, процесс институционального накопления ETH осуществляется сдержанно и уверенно. Согласно статистике SoSoValue, с момента запуска ETF спотовый ETF Ethereum привлек в общей сложности $5,76 млрд чистого притока, что составляет почти 4% его рыночной капитализации. Несмотря на то, что цена некоторое время падала, приток средств продолжал оставаться стабильным, демонстрируя признание ценности размещения ETH долгосрочными институциональными фондами. Эта тенденция начала ускоряться в последние два месяца: несколько продуктов Ethereum ETF фиксируют ежемесячный чистый приток более 1 миллиарда долларов, а традиционные финансовые игроки, такие как Bitwise, ARK и BlackRock, значительно увеличили свои активы. В то же время, более символичное изменение связано с подъемом волны «стратегического резерва Ethereum» зарегистрированных на бирже компаний. SharpLink Gaming, Siebert Financial, Bit Digital, BitMine и другие публичные рыночные компании последовательно объявили о включении ETH в свои балансы, что ознаменовало собой новый переломный момент в трансформации ETH из «хайпового актива» в «стратегический резервный актив». Особенно примечательно, что SharpLink в настоящее время владеет более чем 280 000 ETH, превосходя нынешних 242 500 держателей ETH Foundation, что делает его крупнейшим в мире институциональным держателем ETH. Этот факт в какой-то степени передал «право слова» на символический уровень капитала. С точки зрения текущей институциональной структуры участия, ее можно четко разделить на два лагеря: один — это «нативный лагерь Ethereum», представленный SharpLink, который объединяет ранних участников экосистемы Ethereum, таких как ConsenSys и Electric Capital; другой — «стиль Уолл-стрит» в лице BitMine, который напрямую повторяет логику резервов биткоина и формирует эффект увеличения капитала с помощью кредитного плеча, финансовых операций и раскрытия финансовой отчетности. Эта модель построения институциональной позиции «Север-Юг» заставила систему якоря стоимости и поддержки цен ETH отойти от традиционных розничных спекуляций и перейти к институционализированной, долгосрочной и структурированной структуре основного капитала. Далеко идущее влияние этой тенденции проявляется не только в уровне цен, но и в потенциальной реструктуризации управления, дискурса и экологического доминирования самой сети Ethereum. В будущем, если такие компании, как SharpLink или BitMine, продолжат расширять свои вложения в ETH, их потенциальное влияние на направление Ethereum нельзя игнорировать. Несмотря на то, что большинство из этих компаний по-прежнему сталкиваются с финансовым давлением, а распределение ETH в большей степени обусловлено спекулятивным хеджированием и операциями с капиталом, и они не в полной мере продемонстрировали свою готовность глубоко связать построение экосистемы Ethereum, их выход на рынок оказал усиливающее влияние на рынок капитала: ETH был переоценен, рыночный нарратив изменился, а переполненная дорожка DeFi и L2 переместилась в новое пространство «резервные активы + ETF + права управления». Стоит отметить, что в отличие от Майкла Сэйлора (CEO MicroStrategy), «духовного лидера», который продолжает укреплять свое познание и проповедовать повышение своих позиций в истории с резервом биткоина, у Ethereum пока не появилось такого представителя, обладающего как религиозным бэкграундом, так и привлекательностью традиционного капитала. Хотя появление Тома Ли и других вызвало рыночные ассоциации, оно еще не сформировало достаточного проникновения повествования. Отсутствие поддержки со стороны таких деятелей также в определенной степени замедлило путь конвертации доверия Ethereum в умах институциональных инвесторов. Однако это не означает, что Ethereum не хватает реакции на институциональном уровне. Виталик Бутерин и Ethereum Foundation в последнее время часто высказываются, подчеркивая техническую устойчивость Ethereum, механизмы безопасности и принципы децентрализации, и начали укреплять «двойную» архитектуру механизма экологического управления, намереваясь охватить институциональный капитал, избегая при этом контроля прав управления одной силой. В недавней публичной статье Виталик предположил, что интересы пользователей, интересы разработчиков и институционального соответствия должны быть сбалансированы, а децентрализация должна быть «работоспособной», а не просто лозунгом. В целом, ETH претерпевает комплексные изменения в структуре капитала: от открытого рынка, на котором доминируют розничные инвесторы, к институционализированной структуре рынка, основанной на ETF, листинговых компаниях и институциональных узлах. Влияние этого сдвига будет иметь далеко идущие последствия, не только определяя будущую траекторию построения ценового хаба ETH, но и меняя структуру управления и ритм развития экосистемы Ethereum. В этой гонке вооружений ETH уже не просто представитель технологического стека, а становится ключевой мишенью на волне цифрового капитализма, не только инструментом, несущим ценность, но и фокусом борьбы за власть. 4. Рыночная стратегия: BTC строит высокоуровневую платформу, а ETH и цепочки приложений среднего и высокого качества открывают логику дополнительного роста По мере того, как биткоин успешно преодолевает отметку в $120 000 и постепенно выходит на плато, структурная схема вращения криптовалютного рынка становится более очевидной. Поскольку BTC доминирует в логике, Ethereum и высококачественные активы цепочки приложений начинают вступать в период восстановления своей собственной оценки. От потока капитала до рыночных показателей, текущий рынок демонстрирует типичную структуру «шок платформы большой рыночной капитализации + атака на ротацию средней капитализации вверх», в то время как ETH и ряд протоколов L1/L2 как с нарративной, так и с технической поддержкой стали самым ценным направлением после биткоина. 1. BTC вступил в стадию построения высокоуровневой платформы: есть поддержка вниз, а вверх — слабость Биткоин, как основной движущий актив этого раунда рынка, в основном завершил основную восходящую волну, вызванную тройным нарративом спотовых ETF, циклами халвинга и институциональными резервами. Текущий тренд перешел в стадию бокового построения, и хотя он все еще находится в техническом восходящем канале, восходящий импульс имеет тенденцию к ослаблению в краткосрочной перспективе. Судя по ончейн-данным, количество активных адресов BTC и объем торгов в определенной степени снизились, в то время как подразумеваемая волатильность среднесрочных опционов на рынке деривативов продолжила снижаться, что указывает на то, что ожидания рынка по его краткосрочному прорыву снизились. В то же время энтузиазм по поводу выделения традиционных институтов существенно не ослабевает. Согласно последнему отчету CoinShares, BTC ETF по-прежнему сохраняют небольшой чистый приток, что указывает на то, что нижняя поддержка фонда все еще существует, но поскольку ожидания полностью оправдались, последующие темпы роста BTC, вероятно, будут иметь тенденцию к медленному или даже поэтапному боковому движению. Для институционалов биткоин вступил в стадию «основного распределения», а не продолжает гнаться за краткосрочной прибылью. Это также означает, что внимание рынка постепенно смещается с биткоина на другие криптоактивы с потенциалом роста. 2. Формирование логики пополнения ETH: от «потерянного лидера» к ревальвации «депрессии стоимости» По сравнению с биткоином, производительность Ethereum со второй половины 2024 года когда-то рассматривалась как «разочарование», с большой коррекцией цены и трехлетним минимумом в соотношении к BTC. Однако именно во время спада ETH постепенно завершил переоценку и оптимизацию структуры позиций. В настоящее время признание ETH институциональными фондами быстро растет, не только чистый приток спотовых ETF, но и тенденция резервирования ETH листинговыми компаниями стала климатом, и даже холдинги Ethereum превзошли активы фондов. С технической точки зрения цена ETH пробила предыдущую нисходящую линию тренда, начала формировать восходящий канал и последовательно отыграла несколько ключевых технических скользящих средних. Объединив индикаторы капитала и настроений, ETH вступил в новый виток цикла переключения рыночных настроений. В течение бокового периода BTC показатели стоимости распределения ETH как суб-основного актива постепенно увеличивались, и рынок пересматривает свою долгосрочную стоимостную базу из-за множества факторов, таких как экологическое расширение L2, стабильный доход от залога и повышенная безопасность. С точки зрения распределения активов, ETH не только имеет преимущество «депрессии оценки» на текущем этапе, но и начинает иметь институциональное признание и нарративную целостность, аналогичную BTC, как с техническими, так и институциональными преимуществами, и стал предпочтительной мишенью для дополнительного увеличения в рамках ротации капитала. 3. Рост цепочек приложений среднего и высокого качества: такие цепочки, как Solana, TON и Tanssi, открыли структурные возможности Помимо BTC и ETH, рынок ускоряет переход к средним и высококачественным активам цепочки приложений, которые «поддерживаются реальными нарративами». Такие сети, как Solana, TON, Tanssi и Sui, добились быстрой концентрации средств в этом раунде отскока благодаря своим многочисленным преимуществам «высокая производительность + сильная экология + четкое позиционирование». Если взять в качестве примера Solana, то текущая экологическая активность значительно восстановилась, многие ончейн-приложения вернулись в поле зрения пользователя, а новые нарративы, такие как DePIN, AI и SocialFi, постепенно приземлились в экосистеме Solana. Будучи развивающимся инфраструктурным протоколом в экосистеме Polkadot, Tanssi привлекает широкое внимание учреждений и разработчиков, решая долгосрочные проблемы, такие как «сложное развертывание цепочки приложений, высокие эксплуатационные расходы и фрагментированная инфраструктура» с помощью модели ContainerChain. Кроме того, по мере того, как Ethereum переходит к более модульному и оптимизированному пути доступности данных, протоколы среднего уровня (такие как EigenLayer, Celestia) и решения для свертывания L2 (такие как Base и ZkSync) постепенно высвобождают ценность, становясь важными «центрами оценки» между публичными цепочками и прикладными уровнями. Эти протоколы или платформы являются одновременно масштабируемыми, безопасными и инновационными, и стали новым рубежом прорывов в области концентрации капитала. 4. Перспективы рыночной стратегии: акцент на «ротации стоимости» и «нарративном будущем» В целом, логика вращения капитала на текущем крипторынке стала понятна: BTC достигает максимума, ETH компенсирует рост, а ритм вращения цепочки приложений постепенно разворачивается. Фокус стратегии на данном этапе должен вращаться вокруг следующих пунктов: (1) Распределение BTC оставлено внизу, а не на основном направлении атаки: основные позиции остаются неизменными, но не стоит продолжать гонку за выше, а также обращать внимание на потенциальные риски политических или макроэкономических возмущений. (2) ETH в качестве основной цели ротации: техническое восстановление + укрепление институционального нарратива, подходящий для среднесрочного распределения, если средства ETF ускорят приток или может быть дальнейший рост. (3) Публичные сети среднего и высокого качества и модульные протоколы сосредоточены на: цепочках с технологическими инновациями, сильной экологической основой и сторонниками капитала (такими как SOL, TON, Tanssi, Base, Celestia) имеют потенциал для дальнейшего роста. Продвигайте повествование вперед и активно ищите новые возможности на периферии: обратите внимание на ранние цели планировки DePIN, RWA, AI CHAIN и ZK, которые находятся на стадии предварительного финансирования и могут стать ядром следующего этапа ротации. Окончательный вывод заключается в том, что текущий рынок вступил в стадию структурного вращения со стадии, управляемой одним активом, основная восходящая волна BTC временно остановилась, а вращение ETH и высококачественных новых публичных цепочек станет ключевой движущей силой во второй половине рынка. С точки зрения стратегии, мы должны отказаться от инерционного мышления «погони за лидером» и обратиться к среднесрочной схеме тренда «ребалансировка оценки + диффузия нарративов». 5. Вывод: Четкое регулирование + основной рост ETH, рынок вошел в институциональный цикл С продвижением трех ключевых законопроектов «Недели криптовалют» в Соединенных Штатах отрасль вступила в беспрецедентный период ясности в политике. Такое уточнение нормативно-правовой базы не только устраняет неразрешенную неопределенность в отношении соответствия, которая не решалась в течение многих лет, но и закладывает прочную основу для институционализированного и формализованного развития рынка криптоактивов. С ускорением гонки стратегических резервных вооружений за ключевые активы, такие как Ethereum, рынок постепенно вступает в новый цикл, в котором доминируют институции. В прошлом волатильность и неопределенность криптовалютного рынка были в значительной степени обусловлены неопределенностью регулирования и политическими колебаниями. Такие кризисы, как крах FTX и инцидент с Luna, обнажили глубокие риски, связанные с отсутствием регулирования отрасли, а также бросили тень на сердца инвесторов. В настоящее время, с введением в действие таких нормативных актов, как Закон GENIUS, Закон о ясности и Закон против CBDC, ожидания рынка в отношении соблюдения требований значительно возросли, порог входа для институционального капитала неуклонно снижался, а доверие и ликвидность активов значительно повысились. Это не только помогает снизить системные риски, но и обеспечивает «мост» для подключения криптоактивов к традиционным финансовым рынкам, легализуя и стандартизируя идентичность и поведение участников рынка. Катализируемый этой институциональной средой, Ethereum, как лидер в области платформ смарт-контрактов, открывает ключевое окно для своей основной восходящей волны. Ethereum не только имеет четкую техническую дорожную карту и активные экологические инновации, но и его сетевая безопасность и децентрализованная структура управления продолжают оптимизироваться, что делает его одним из предпочтительных цифровых активов для учреждений. Наложенный на них импульс стратегических резервов и фондов ETF знаменует собой начало переоценки стоимости Ethereum на рынке капитала. Можно предсказать, что Ethereum сохранит долгосрочную здоровую тенденцию роста стоимости в будущем, обусловленную двойным ростом ончейн-приложений и поддержкой капитала. В более широком смысле, эта синергия между нормативной ясностью и оживлением стоимости основных активов побуждает криптовалютный рынок постепенно отходить от предыдущей «ловушки бычьего и медвежьего цикла» и развиваться в сторону более стабильного и устойчивого институционального цикла. Отличительной чертой институционального цикла является то, что рыночные колебания в большей степени определяются фундаментальными факторами и ожиданиями политики, а колебания цен на активы больше не доминируют под влиянием разрозненных эмоций и новостей регулирования, а отражаются в благотворном взаимодействии между капиталом и технологиями и устойчивом росте. Глубокое вовлечение институционального капитала также будет способствовать улучшению структуры ликвидности рынка, что побудит инвестиционные стратегии перейти от краткосрочных спекуляций к среднесрочным и долгосрочным инвестициям стоимости. Кроме того, открытие институционального цикла означает также диверсификацию структуры рынка и многомерное обновление экологии. Технологические инновации и реформа управления экосистемой Ethereum будут продолжать способствовать диверсификации ончейн-приложений и повышению полезности сети, в то время как ясность надзора ускорит разработку более качественных проектов и приведет к глубокой интеграции ончейн-финансов и традиционных финансов. Такая модель развития изменит инвестиционную логику криптоактивов и приведет рынок к новой норме «технологичность + рациональность капитала + регулятивная поддержка». Конечно, институциональные циклы не означают, что волатильность рынка исчезнет, но эта волатильность будет более эндогенной и предсказуемой, и инвесторам необходимо уделять больше внимания непрерывному отслеживанию фундаментальных показателей и политики. В то же время игра между механизмами рыночного управления, децентрализацией и централизованными силами также станет важными переменными, способствующими экологической эволюции. Подводя итог, можно сказать, что регулятивный прорыв американской «Недели криптовалют» и капитальный тренд основного роста Ethereum открывают важную главу в зрелости крипторынка. Рынок переходит от разрозненной и беспорядочной стадии «варварского роста» к стадии институционализированного и стандартизированного «рационального развития». Это не только повышает инвестиционную стоимость активов, но и способствует общему обновлению экологии криптоиндустрии и формирует основу будущей цифровой экономики. Инвесторы должны воспользоваться возможностями роста институциональных дивидендов и основных активов, активно развертывать Ethereum и высококачественные цепочки приложений, а также вступить в более здоровую и устойчивую новую эру криптовалют.